新三板创新层欲探索不连续竞价交易 流动性改善倒计时？

       由于多项政策预期落空，新三板市场流动性自去年下半年来日益萎靡，资产定价功能和资源配置功能受损。落实改革政策、改善市场流动性成为新三板市场的当务之急。

      10月18日，全国股转公司监事长邓映翎在合肥中国国际徽商大会活动中发表演讲，提及新三板市场未来交易制度、转板机制、信息披露和引入机构投资者等四方面改革，其中关于不连续的竞价交易的表述引起市场热议。

      有分析人士指出，这说明了一揽子流动性解决方案开始进入实施阶段。不过，也有观点认为，在投资者群体和资金有限的情况下，交易制度即使改革也难以起到活跃交易的作用，而以证券法修改为前提的转板试点将不会很快落地。

不连续的竞价交易

      据媒体报道，邓映翎在10月18日的会议上发表了主题为《深化股转系统改革，优化服务实体经济》的演讲，他提出创新层企业是按照盈利规模、成长性和市场认可度筛选出来的，质量较高，需要研究统一的交易制度改善流动性。

      截至目前，新三板挂牌企业数量已经达到9204家，其中创新层企业953家。在创新层中既有做市转让企业也有协议转让企业，分别有649家和304家。10月18日，创新层仅184家企业发生交易，整体成交金额为2.7亿元，占新三板全市场大约三分之一。

      邓映翎指出，改善创新层企业流动性有两种思路，一是由将所有的创新层企业由现在传统的做市商制度变成混合型的做市场商交易。另一种是采取区别于主板市场连续竞价的不连续竞价交易，引进集合竞价，比如每半小时进行一次竞价。

      今年7月21日，针对新三板市场流动性不足的问题，股转公司副总经理隋强公开表示，将推出一揽子流动性解决方案，具体措施包括改革协议转让方式，优化做市转让方式，建立健全统一的盘活大宗交易制度和非限定条件的非交易过户制度等等。

      9月1日，李克强总理主持召开国务院常务会议，要求完善全国中小企业股份转让系统交易机制，这是国务院会议首次强调新三板的交易功能。

      南山投资创始合伙人周运南告诉《第一财经日报》记者，前述不连续竞价交易制度类似主板早盘9:15至9:25的集合竞价以及深交所尾盘14:57至15:00的集合竞价，可能被用来代替现有的协议转让方式。

      不过，他也表示担忧，“在行情好时，目前的协议转让其实已经很接受近连续竞价了，但是不连续竞价会将交易时间人为分段，段数越小越会破坏交易的连续性，违背完善交易制度的良好初衷。”

      10月19日早盘，新三板上成交金额最高的10家挂牌公司中，有6家为协议转让企业，其中三家企业成交金额超过1000万元，东海证券（832970.OC）早盘成交金额达到3350万元。做市企业中仅曼恒数字（834534.OC）早盘成交金额在1000万元以上，为1836万元。
华北一家券商新三板业务负责人对《第一财经日报》记者表示，“单纯改变交易方式解决不了投资者不足的问题，即使有更好的交易规则，如果没有足够的投资者，仍然无法成交。”

      新三板对于投资者有金融资产市值500万元门槛的限制，到去年底新三板共有约20万户个人投资者账户，其中不符合投资者适当性、只能买卖自家公司股票的受限投资者有大约9万户，机构投资者约2.2万户。有资深个人投资者向记者介绍，市场真实的合格投资者数量估计在5万户左右，其中能够在新三板天天交易或者盯盘的估计不超过5000人。

转板要先改证券法

      邓映翎在18日的演讲中还指出，新三板企业转板只有在证券法改革之后才能推进，当前主要工作是打通新三板和IPO的制度障碍。

      近日，国务院文件再次敦促新三板转创业板试点工作。10月10日，国务院正式公布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，其中提及“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。”意见还要求，加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制。

      前述券商人士告诉记者，按照证券法，申请证券上市交易必须要经过IPO，必须聘请具有保荐资格的机构担任保荐人。而目前新三板企业只有公开转让，在公开发行方面还受到限制。这些都是新三板企业直接转创业板面临的制度性障碍。

      对于信息披露和引入机构投资者等反面改革，邓映翎在18日的演讲中表示，可以推迟基础层挂牌企业的年报披露截止日从4月30日到6月30日，以解决年报审计力量的供求矛盾，进一步提升新三板企业的披露质量，同时减轻挂牌公司信息披露成本。

      目前有资格审计上市公司、挂牌公司的会计师事务所不到50家，到明年将需要审计3000多家上市公司和大约1万家挂牌公司。今年初，由于审计力量有限，不少挂牌公司不得不更换会计师事务所，有62家企业未能在4月30日截止日前披露2015年年报。到明年4月，需要披露年报的挂牌企业数量将会比今年超过一倍。

      关于引入公募基金，邓映翎认为目前主要是引入封闭式的基金，如3年期的封闭式基金，新三板市场流动性会有所提高，封闭式基金也减轻市场退出的压力。他建议，公募基金积极创新，设计符合新三板市场特点的产品。

      广证恒生新三板研究副团队长赵巧敏对《第一财经日报》记者表示，演讲中透露的信息总体来看比较积极，各方都主要关注规范性和流动性，无论是改革交易制度还是引进公募入市都是希望增加新三板的流动性。

      知点投资创始合伙人马起华对记者表示，“转板制度的落地、交易制度的完善，以及以公募基金为代表的主流机构投资者的入市是明确的政策信号，一揽子改善流动性计划开始进行实质性出台阶段。”不过，他也指出目前市场情绪低迷，二级市场反应可能有限。